原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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