4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(rén前肖是指哪几个生肖g)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见前肖是指哪几个生肖《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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