4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+1吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢8.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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