文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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