金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(q妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西íng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(j妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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