金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(f防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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