金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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