金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两)风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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