2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事较多，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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