2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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