4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(c精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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