金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(jìn)入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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