4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(ch遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用í)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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