近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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