来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌rong>3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌