金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很马云移民到哪国籍x;'>马云移民到哪国籍低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。马云移民到哪国籍

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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