公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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