5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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