文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资金利率却(què)仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期(qī)结束(shù)后却(què)并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也(yě)明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具力度可(kě)能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统整体资(zī)金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于(yú)未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和(hé)我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受(shòu)资(zī)金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策(cè)力度以(yǐ)及跨月资农村信用社几点上班下班时间金面情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上行的(de)预(yù)期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场农村信用社几点上班下班时间释放资(zī)金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计(jì)资(zī)金波动(dòng)幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续(xù)政策(cè)与基(jī)本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议(yì)投资者(zhě)关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 农村信用社几点上班下班时间