4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎ雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗o)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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