文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xí兰州女人为什么戴头巾ng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居兰州女人为什么戴头巾民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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