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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字>4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)