事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6发字有几画，发字有几画五行什么％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5发字有几画，发字有几画五行什么月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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