来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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