近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌)意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置(zh肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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