近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能(n2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米éng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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