来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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