事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(y五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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