公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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