上市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和(hé)股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来(lái)颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转债(zhài)退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的(de)可能(néng)性较大(dà)。而如(rú)果启动破(pò)产重整，公司发行的(de)可转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制(zhì)改革(gé)的(de)持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪规避风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门应(yīng)尽快打齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可进杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪一步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否还(hái)拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的(de)短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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