事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　<把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁strong>城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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