调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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