5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外(wài)的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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