5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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