金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人(r分压公式是什么，分压公式是什么意思én)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(l分压公式是什么，分压公式是什么意思iǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 分压公式是什么，分压公式是什么意思