2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得(dé)到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也可(kě)看出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度(dù)，大全(quán)能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局(jú)面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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