近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司HBC路由器能用WiFi吗已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国HBC路由器能用WiFi吗企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。HBC路由器能用WiFi吗除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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