近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ne-height: 24px;'>什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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