来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(hu排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(y排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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