来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁