近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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