近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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