事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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