调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎ定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历o)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下(xià定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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