调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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