金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在(zài)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积得(dé)大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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