原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòn张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗g)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiā张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗o)化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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