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一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　招商宏观(guān) | 中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析