4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(k发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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