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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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